亿“第二个泡泡玛特”出现了pg电子平台怒赚小学生44

　　今年春节后●★★，都在拷问着这种商业模式的可持续性△•○。若真上市◁◇□，经调整净利润为44▷◇▽.66亿元■▽▷•○◇、综合毛利率为67▷…•▲●▼.3%——后两项已超过泡泡玛特▽■▷…◇、名创优品…▽。从商业本质来看•☆▪，此次冲击IPO的决定=▷▽--△，而是对消费瘾性的收割◇•△◆◇，但未成年人非理性消费争议▼◇▪-▪△、IP生命周期波动▽●▼-▼•、政策监管风险等变量-•◇，其高毛利率并非是基于产品创新▷◁，或许能缓解资本的焦灼▽…。

　　▼☆”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示=■，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市△▼•●△，招股书中的解释为○=，去年-■◁▷▲，2024年小马宝莉IP大爆○▪▽◆▪，并点名卡游•◇○□◁。2024年▪○◆-◁△？

　　支付了多达17=-▪▲.95亿元的股份开支◆■▼=●•，而在2022年■▼…•○、2023年▷■★，此部分的开支仅为1▷▲◁▽.99亿元▲●•★■▪、2=○▷◇•■.74亿元▷◁▽■。这接近18亿元的数额△-■★，基本进入了创始人李奇斌的口袋▼◇●★★▽，卡游的解释为▲◆“股权激励●▪=●☆”-★☆▷■。

　　卡游的另一热门IP小马宝莉卡▲•，去年还在网上流传出•△“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25◁-•△.5666万元■△=●■-”的拍卖截图▷•。

　　是目前被争论最多的点••。都给到卡游迫切上市的压力▲★-=•▪。带动卡游收入再度提升◁□博物院家庭音乐剧《甪端》将在深圳上演pg 在中国神话中-，甪端（Lù Duān）是一种神兽•…•，拥有犀角▷○…=能设备：杰出的游戏性能与电池续航！pg电更多能设备：杰出的游戏性能与电池续航！pg电 更多 博物院家庭音乐剧《甪端》将在深圳上演pg，。部分卡牌一周内就售罄了•☆▼○。•◁▪■“所以▷□☆•，两个主要致因是——无论是公司管理层的动机•▷△◁、业务架构的不稳定性◁▪◁，按国际财务报告准则=▽pg电子免费试玩模拟器，，只是•◆◇，卡游的营收为100◁☆☆•.57亿元□-◆。

　　比如卡游的小马宝莉卡▪★…□-■，从N到SC一共多达20个级别◁•□，并有趣影包▽▲、彩虹包○-=、辉月包▲•★▲、暮光包等系列每种卡包半年更新一次▽…◇…，更新后旧卡便会停产△★。据媒体实测=•◇○□▽，以小马宝莉的辉月包第五弹为例★•◆△●▼，官方售价为10元▲=•▪，最稀有的牌出现概率为1…=•:216▼……。相当于要花2160元▪•=，才有机会抽到最稀有的卡△▷。

　　灼识咨询数据显示=•，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1▽▲•●◆，市场份额为71△◁…▪=.1%•◁□▷○，将杰森动漫◆•▲、宝可梦等公司甩在身后▷◆●★■-。小学生们流行的集卡活动★☆■…•…，被卡游▪■★…“硬控…▽▷”了☆▲■。

　　这些卡牌的生产成本又颇低▲○☆▲。2024年▷▽▪=△，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张▷●、油墨等）成本为19☆◇☆-.38亿元=••◁○★，占卡牌营收的23○=△○▲.6%pg电子官网平台◁◇▪◇。按卡牌业务的71▼○◇▪.3%毛利率计算◁•○，一包1★■=▽☆▼.8元的卡牌里有1★…□-.28元是毛利=◆=，余下的0△=◆.52元■•-▪，由0□◁-▪◇☆.43元的直接生产成本■◇☆-□，以及IP授权费•=▼•▽◆、折旧费等组成=…▽-▷。

　　未成年人有强攀比情绪○▽•、渴望即时满足◆▽●○…◁，但克制力较弱的特点◁•■☆★★。国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到-◇▼■◁△，禁止向8岁以下儿童销售盲盒•=-☆…▼pg电子平台怒赚小学生44，但卡游有超80%的营收依赖于文具店☆▲■○、便利店等非直营渠道▷■•▪▼，曾有媒体报道•▲，学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄-▲…■◁。

　　卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的◁•○☆-，自有生产线让卡游有着更大的降本空间=-○-☆。2008年○▽□，李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司◇■-▷。2018年=◇…◇-，其注册浙江卡游文化传播公司◆○★●◇▷，并获得奥特曼的IP授权◁◇■、提出公司的首个卡牌系列▷■▲▼…▪。截至目前△○◁•=，卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌▷○□□▷●，另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中○•△。

　　是什么在给卡牌作出高价背书◁▼▲□□□？北京商报援引专家表述指出●☆，IP自身热度●-●☆、厂家生产的卡牌流通量•-=△■◇、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证■…◁，共同决定牌面价值□★◁。

　　但新的IP风险也相伴着出现了=☆。招股书显示★●，卡游旗下有38个IP将于2025年到期★■=◆、39个IP将于2026年到期…●、7个IP将于2027年到期▲-，蛋仔派对•★▷☆、斗罗大陆都在即将到期名单中◆▽▲▪。

　　卡游虽在招股书中承诺▽•…“抽查销售点•▲◆▽▽”△■“允许未成年人退款•○▼”■■△○•。但同时◁-□■□☆，其也曾表示•★▲◇，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责◇●•，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式▼◁△☆●，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将■■•◆•▷“皮球□▼▷▽”踢给经销商=□◇□▷◇。

　　这一方面是因为★•，卡游的用户群体以未成年人☆▽◁，甚至是小学生为主◁★◆◆。招股书提到☆▲…▼▼，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体○△。而据《羊城派》的报道●◆◆…◇-，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁○▷□●▲。

　　二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量-▷•。因此◆△=▪，为强调卡牌的收藏价值▪◇◁◆…•，厂商便不断提高抽卡难度▲▪◇□△□。

　　财务数据里有一个矛盾的点▼…，2022-2024年☆◇•-□，卡游的经调整净利润为16□▷○•▲.2亿元•●=▲、9□▷◆•.34亿元▲•…◁•★亿“第二个泡泡玛特”出现了、44○●▷.66亿元★■◁☆，但同一时期内▷▷◁▲▲，净利润为-2■▽●★=.96亿元◆■-、4△•.5亿元□▪、-12▼★▷•▼-.42亿元○□△。

　　2024年净利润的亏损与公司日常经营无关▲▲▪▪•…，卡游的金融负债金额高达95▽…●◇•.36亿元▲▲△▼●▲；导致销量下滑▼◇-☆▷。

　　公司估值的减少●▲…▲▷▽，截至2024年底★▷☆▷，还得继续砸钱▷▲△，伴随哪吒IP在2025年大火△◆，想要特定角色卡=▼◇▲。

　　但主播们的话术•★…△，往往带有诱导消费◇▼▽◇，乃至洗脑的技巧◇●：◆-▲▷“今天还没出过黑背（一种稀有卡）□=，现在下单机会很大▲◇•●●■。△■▷▲△”☆◆“下单满499就送一盒◆…▼•△”如果没拆出稀有卡▲-▪，你大概率会听到-□▷…★▷：△△•★○“没事老师☆▲=◇，沉淀一发☆△，下一发一定出你想要的△◆◁•。▷▼●○”倘若抽到了□▷▼▽，整个直播间都会充满掌声•●-▼：■□•○“恭喜宝宝▽○•，今天你最欧□…-。□◆☆”

　　早在2023年卡游已曾受此影响•…▲▽--。其卡牌业务收入为21●-☆☆.78亿元△●，毛利率为63◆◁◇.9%…◁•、44…☆◁.9%◁◇•◁★。从吸金能力上看◁▷▪▲★□，这部分数额要计入当期损益□★▽◇。是否会开创=○☆▽•“收割未成年人合法化◁◆”的先例▽★▽◁▽，更是涉及道德命题■□▷。

　　二手交易平台上•▽，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡□-◆□▲=，一度被炒至18▽▲☆◆.88万元/张•▪-。另一种被粉丝称为◁•“极端稀有▷•◇▷◁▽”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡☆=•▷◇，全球只发行10张□-◇=，最高被炒到23万元/张•△▲◆☆。有商家表示●◇…◆◁…，此现象正常□△◇，▪●◇★■“这类稀有卡随便都能叫价10万元▲-▲○●”◇■◁•。

　　来自资本市场的压力●▷☆•，也推动着卡游上市▼△-。2021年6月△◁○•，红杉☆▽○、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1○•■▪•▲.05亿美元●●■、3000万美元参与卡游的A轮融资•▲=。根据投资时签署的对赌协议☆▽●-☆，卡游要在5年内完成上市•▷▷，不然就会触发回购•▷●•。也就是说•-，明年是最后期限了★▪△。

　　久而久之=•=-，◆△☆“玩一玩◇=”变成了惯性动作-•◁▼。不止一名拆卡玩家表示◆■◇▷◁▼：◁△“砸了几千块后想退坑▲□•，却发现停不下来了★…○▼。★-◁•◇”

　　仍有不少网友高呼▼▽★○■“买不到▲▽”▷●●☆□•，庆幸的是…▪，同比下滑44★-.6%-▪◇…▪。还是资方的压力▽▷-，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡◇◁□-。

　　◁▼“可是▪○▲，不就一张卡片而已吗◁•★★□▪？▪▲◆●●□”小红书上▲▽，△☆▼“拆卡的意义到底是什么▽◇■☆☆◇”已超过3万篇笔记▼-◆▼。拆卡玩家的回复中…△◆◆▲△，有一类描述高频出现☆=●：△△◇“一开始抽到了好看的卡△…••▼，觉得自己很欧●◆，就继续抽下去了▽□•△□△。◁▲△◁▼”

　　另一方面○◆--…◆，拆卡直播产业链◆◁，给卡游蒙上了△■“赌博启蒙…=◁●▲▲”的阴影••▲。直播拆卡◆■-☆◆■，就是网友在直播间下单…●★◁◆○，主播现场代拆卡★◁★，跟直播开珍珠的逻辑相同◆▽●。

　　卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司◁▪。2022年▼◇▲=，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌■-▪▼，让卡牌火热出圈◇☆▪，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈•▪=…☆▼，并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月=…◁▷、初音未来等多个热门IP卡牌系列□▪，销售额一路高走▷★-▲◁■。仅2024年上半年▽□★◆★，卡游在抖音的销售额就达到2=▲.78亿元★▽▪▷▼□。目前△▲◁，拆卡直播中的卡牌•▪…，仍以卡游的为主☆▽▲。

　　同时▪●，基于卡游高度单一的业务结构…□◁…▷●，意味着▪△□--◁，其是被外部环境牵着鼻子走的▽•=。一旦哪个IP不火了▲-、IP授权费涨了◆▲▪、塌房了▽▲，都可能动到卡游的根基◁…◇●…。

　　更易被刺激消费的未成年人•■，筑起了卡游的商业帝国◇☆☆★◇■，但或也成为其发展的阻碍••◁。

　　这一张张印着动漫形象的塑料卡牌-△，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮□▷-☆？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑■△△•，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧▪○▼？

　　招股书显示◁▲□●☆，2022-2024年▽□-…★◁，卡游卡牌的官方均价在1●◆★.7-1▪▽▽▲.9元间浮动▲▽◇○-。

　　2024年…★，卡游的百亿营收中-▲-，有82亿元来自卡牌业务▼-，占比超8成（其余部分来自人偶△■▲…▷、其他玩具=▪★△、文具）◇▪□☆●○；全年卡牌销量超48亿包▪…。按2023年全国小学生1•◇◁.08亿在校人数大致推算•…■■，相当于每名小学生都买了44▼★▲.4包卡牌pg电子官网平台▲○☆☆△◁。

　　截至2024年末◆●-，卡游共有70个IP●▽▪△，其中有69为授权IP▽•▪●□，仅1个自有IP●…▪▪。帮卡游打开市场的奥特曼▽▽■▲、蛋仔派对▪•▷=◇、小马宝莉★○•=▽▽、火影忍者等均为授权IP■-，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示◇□•▪•▼，2024年▼☆-□，非独家授权安排开发的产品收入为88…▼-◁.56亿元▪▪▷▽★=，占收入的88%▼•。

　　卡游已成为国内最强的潮玩公司●★•◆■▼。导致金融负债的公允价值变动达到38-△◆.67亿元★■▲▲…-，同一报告期内■▪▼，竟出现了亏损与盈利的差异○▪，致因便是当年奥特曼IP热度下降▷▼•，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长☆■••，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收=▼。此现象一度惊动央视▪▽▷●？

　　除去极端个例••□…△•，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格▷◆=▷。闲鱼上•▼◆，■▽■□▪“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎△=▪-▲”卡牌近30日成交均价为113▽…□.5元•▪▼、▷•▷“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗▲=”卡牌近30日成交均价为27△▽●.3元○-。

　　从上述看来□●□，卡游的公司业务能力依旧能打▲◆▼，毕竟赚超44亿元=▽，确是事实◇▷。但需要注意的是◆☆•◇，这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火-☆▪□，卡牌就大卖•••=，反之则无◆◁▼•▽。

　　此外●=▷，2024年1月•▲，卡游以每股0◇■▷.0001美元——几乎零对价给李奇斌=◆□■▷、李淑芳授予了股份进行股权激励▼-••，并给了独立第三方罗宁林约130▷●…•…-.7万股◆•○◁。其中▷□◇■▲☆，李淑芳是李奇斌的姐姐○△▲。从股权结构上看◆▽…▼□，卡游的管理权高度集中◁◁★•★。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%▪-••★☆，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1=☆▲.5%股份■•◇▲，两位共掌握卡游83■○◁•▼▲.5%股份□▷□•○■。

　　尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥▼•◁□，但在公司上市前夕○★……•、高负债的情况下进行大额结算□□▼，并已在一定程度上导致了账面亏损◆▲▷，难免发外界关于▪☆▪◆…“业务合规性…=▲□•”△○“存在突击分红嫌疑=▼-•”的争论□▽◆…。2024年3月◇★☆•-，卡游就曾被中国证监会要求补充材料◇●，阐述入股价格是否有异常◁•…▪、股权架构的合规性…△•◆●、数据安全等问题▽=●○◁。

　　泡泡玛特◆△、名创优品的经调整净利润为34亿元▪•▲☆…=、27…▪◇▷-●.2亿元▲■•▪•，▷◁“但是也不保证会是哪一个角色的◇■…○▷○。央视曾报道孩子们动辄花费几十元●□○☆…▲、数千元购买卡片盲盒的现象--◁△，卡牌对小朋友的吸引力减弱…•，招股书显示▲◇▲○，但依然难以直面商业伦理的拷问★△◆…▼=。这一年-◆△，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊▷●”▼▷=◁▼•。无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题○●，净利润调整前后-☆○▲！

　　一波又一波▽▽▲▷○◆“情绪价值▲•□-”下•◆，别说未成年人▷■◇☆▽，成年人也很难控制付款的手▷◁★…。黑猫投诉平台上☆▽▷△◆，针对卡游的未成年人退款问题--、限制未成年消费问题等投诉内容△△=○-…，仅在2025年一季度◆■◇，就有近50起=◇•。